Instrumentos de la Política Monetaria

 

Pulso Económico

Instrumentos de la Política Monetaria

Por: Jonathan Heath

Existe una vieja regla en la ciencias económicas que dice que para cada objetivo económico debe existir un instrumento de política.  Cuando se utiliza un instrumento (como el tipo de cambio) para más de un solo objetivo, la política deja de ser eficiente.

Por ejemplo, si se quiere recurrir al tipo de cambio para reducir las presiones inflacionarias, entonces ya no se puede utilizar para equilibrar las cuentas externas; o bien, si se trata de controlar los agregados monetarios para abatir la inflación, entonces no se pueden aplicar para obtener una tasa de interés determinada.

En este sentido, la modificación constitucional que se introdujo para darle autonomía al Banco Central deja la  política monetaria en sus manos con un objetivo central: lograr la estabilidad en los precios.  No es su función instrumentar el crecimiento económico sostenido ni la estabilidad cambiaria, principalmente porque no tiene a su disposición la política cambiaria ni la política fiscal.

Hoy en día las autoridades monetarias utilizan los agregados monetarios como el instrumento principal para abatir la inflación.  A través del manejo diario del crédito interno neto, el Banco aumenta o disminuye su monto de tal forma que la base monetaria corresponda a las necesidades básicas de la economía.  Si entra una cantidad extraordinaria de divisas al País, el Banco reduce su crédito de tal forma que no se modifique la cantidad total de billetes (por ejemplo, por el pago de aguinaldos), el Banco expande su crédito, pero siempre dentro de los límites consistentes con su meta de inflación.

A través de un manejo adecuado de la base monetaria, el Banco mantiene la fuente principal de presiones inflacionarias bajo su control procurando un abatimiento gradual de la inflación.  Sin embargo, dado que controla la base monetaria, no puede mantener un tipo de cambio predeterminado.  Es uno o el otro, pero no los dos al mismo tiempo.

Anteriormente, se mantenía el tipo de cambio fijo dentro de una banda preestablecida. Esto significa que el Banco estaba obligado a comprar todas las divisas que sobraban en el mercado y que pudieran apreciar al tipo de cambio más allá de lo convenido.  Asimismo, ante presiones contrarias, tenía que abastecer al mercado con las divisas necesarias para evitar una apreciación mayor.  El abatimiento inflacionario se conseguía a través de un tipo de cambio estable que funcionaba como ancla par evitar aumentos excesivos en los precios.

En este sentido, había un instrumento (el tipo de cambio nominal) que se utilizaba para controlar la inflación.  Ya no se podía utilizar el tipo de cambio para equilibrar la balanza comercial.  Ahora se tiene control sobre la base monetaria y por lo mismo, no se puede utilizar el tipo de cambio para controlar la inflación.

En los Estados Unidos, el control de la inflación se ha llevado a cabo en ocasiones a través de los agregados monetarios, mientras que en otros tiempos a través de las tasas de interés.  La Reserva Federal ha buscado llegar a tasas estables, dejando que los agregados monetarios se ajusten, o bien ha perseguido la estabilidad de la base monetaria dejando que se ajusten las tasas.  Con el tiempo, ha encontrado que funciona mejor controlar la oferta de dinero.

En Europa, la política monetaria varía según el país.  El Bundesbank de Alemania mantiene sus agregados monetarios bajo control.  El Banco de Inglaterra ajusta su política monetaria a un objetivo de inflación.  Otros países calculan el aumento en la base monetaria en función de un ingreso nominal sin fijarse cuánto debería representar la inflación y cuánto sería de crecimiento real.  Las diferencias del manejo de su política monetaria ha llevado a los países europeos a una discusión acalorada en cuanto al manejo ideal, dado que cada vez se acerca más la posibilidad de una unión monetaria.

Sin embargo, las últimas investigaciones apuntan a una baja correlación entre las diversas medidas de la oferta monetaria, el ingreso nominal y la inflación.  Según el National Bureau of Economic Research (NBER) de los Estados Unidos, la teoría que dice que el control de la base monetaria leva a una inflación menor, ha perdido mucha de su aplicación práctica.  La razón principal son los cambios tecnológicos que han permitido reducir el saldo monetario promedio que mantiene una persona determinada para enfrentar sus pagos rutinarios.

Durante las últimas dos décadas se han desarrollado tarjetas bancarias para el retiro rápido de dinero en diversos lugares (el supermercado, las escuelas, los hospitales, etcétera) que hacen menos necesarios los viajes al banco.  También han surgido diferentes cuentas bancarias que ofrecen interés, pero con la mismas comodidades de una cuenta de cheques.  Cada uno de estos adelantos o cambios tecnológicos han complicado más el manejo de la base monetaria, dado  que provocan una disminución en la demanda de dinero.  Los bancos centrales deberían de cuatificar este efecto para incorporarlo en su política monetaria.  Sin embargo, o lo han podido hacer en forma convincente.

En México, muchos de estos adelantos no han llegado a tener el mismo efecto sobre la economía como en Europa p en los Estados Unidos.  Por un lado, algunos adelantos no han llegado a nuestro País.  Sin embargo, una de las razones principales es que una gran parte de la población sigue sin utilizar los servicios bancarios o, por lo menos, no utilizan los servicios más sofisticados.  En este sentido, el control sobre la base monetaria todavía funciona.

Sin embargo, con el paso del tiempo y a través de la mayor competencia que empezamos a ver, podríamos observar el mismo fenómeno.  Por ejemplo, hoy en día los jóvenes tienen.ahora su cuenta de ahorros con interés, con una tarjeta bancaria.  Cada una de estas innovaciones reduce la demanda de dinero y complica el manejo de la política monetaria.  Seguramente, en un futuro no muy lejano , el control sobre la base monetaria perderá su sentido.

¿Estará preparada para ello la autoridad monetaria

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