Las Salidas de Capital del Año Pasado

 

Pulso Económico

Las Salidas de Capital del Año Pasado

Por: Jonathan Heath®

El Washington Post publicó el lunes pasado, los resultados de un estudio del Fondo Monetario Internacional en el que se dice que la crisis fue más resultado de salidas de capital de los mexicanos que de los extranjeros.  ¿Será cierto?  Esta idea fue el punto central de mi columna en este mismo espacio el 15 de junio pasado y fue la hipótesis que presenté hace un par de semanas en un seminario organizado por la UNAM, titulado “Mercado de Valores: Desarrollo Económico, Integración y Crisis”.

He sostenido que se debe diferenciar el comportamiento entre el inversionista mexicano y el extranjero ante las variaciones en el tipo de cambio esperado.  Cuando éste aumenta, es decir, aumentan las probabilidades de una devaluación, el mexicano responde rápidamente cambiando su capital a dólares.  La experiencia de varias devaluaciones repentinas, la conversión forzosa de depósitos en dólares a pesos y la introducción del control de cambios, nos han enseñado que primero hay que convertir a dólares y después preguntar.  En cambio, el inversionista extranjero utiliza su amplia experiencia internacional para comparar el riesgo con otros países, momentos y circunstancias.  Después, fríamente, toma su decisión.

El mejor ejemplo de este comportamiento diferenciado lo pudimos observar después del asesinato de Colosio.  En los siguientes 30 días a este evento trágico, las reservas internacionales disminuyeron en casi 11 mil millones de dólares.  Específicamente, la tenencia de valores gubernamentales en circulación pasó de 130,252.1 millones de nuevos pesos (mnp) en marzo de 1994, a 108,957.3 mnp en abril del mismo año; una caída de 21,294.8 mnp en un mes (6,517.6 millones de dólares), es decir, una disminución del 16.4 por ciento.  Sin embargo, si analizamos estas mismas cifras por nacionalidad, encontramos que la tenencia en manos de mexicanos disminuyó 15,806 mnp, mientras que la tenencia en manos de extranjeros cayó únicamente en 5,488.6 mnp, siendo que en marzo el 59.9 por ciento de la tenencia total estaba en manos de extranjeros.

Hubo una venta masiva de Cetes, tanto por extranjeros como por nacionales.  Los extranjeros disminuyeron su tenencia de Cetes en 14,912.9 mnp, mientras que la tenencia en manos de nacionales disminuyó 17,621.8 mnp.  Sin embargo, la mayoría de los extranjeros vendieron Cetes y compraron Tesobonos, aumentando su tenencia en Tesobonos en 13,646.7 mnp (4,263.3 millones de dólares), ya que sentían que el mayor riesgo radicaba en la posibilidad de una devaluación y con los Tesobonos quedaban protegidos.  En cambio, los registros indican una venta masiva de Cetes en manos de mexicanos, sin un aumento correspondiente en Tesobonos, ya que la tenencia en manos de mexicanos aumentó únicamente 6,273 mnp.  De esta manera, se observa que el 74.2 por ciento de las salidas de capital durante el mes de abril fue de mexicanos en lo que respecta al mercado de dinero.

Durante los siguientes cuatro meses, es decir, entre mayo y agosto, hubo una cierta repatriación de este capital, observándose un aumento en la tenencia de valores gubernamentales de 13,463.1 mnp.  Sin embargo, el 90.7 por ciento fue de extranjeros.  De esta manera, si tomamos el flujo total de abril a agosto, la tenencia total disminuyó en 7,831.7 mnp, de los cuales los mexicanos sacaron 14,547.5 mnp (fuga de capital) y los extranjeros trajeron 6,715.8 mnp (entradas de capital).  En otras palabras, el capital que trajeron los extranjeros durante este periodo ayudó a financiar las salidas de capital de los mexicanos, en ausencia de una política monetaria más restrictiva.

Ahora examinemos las cifras acumuladas de abril a noviembre.  Los extranjeros aumentaron su tenencia en valores gubernamentales durante este periodo en 69.0 mnp, es decir, el saldo final fue que terminaron por sacar lo que trajeron durante el periodo, manteniendo casi el mismo saldo de noviembre de lo que habían tenido en marzo.  Es más, su contribución total a nuestro país en los primeros once meses del año fue positivo, registrando 8,280.6 mnp de entradas al país, equivalentes a 2,400.3 millones de dólares (al tipo de cambio de 3.45 de noviembre).  Con estos números, difícilmente se puede argumentar que los extranjeros contribuyeron a la crisis.

En cambio, los mexicanos disminuyeron su tenencia entre abril y noviembre en 17,450.7 mnp.  Su saldo final durante los primeros once meses del año fue una disminución de 22,376.7 mnp, equivalentes a 6,486.4 millones de dólares.  Se podría argumentar que no todo este dinero fueron salidas de capital.  Sin embargo, creo que sería una posición medio ingenua.

Esto nos demuestra que los extranjeros seguían confiando en la habilidad del gobierno para manejar la crisis iniciada por el asesinato de Colosio y simplemente se cubrieron del riesgo cambiario.  A pesar de que las tasas de interés se estaban incrementando durante este periodo en los Estados Unidos, los extranjeros aumentaron su participación en nuestro país.  En cambio, nosotros reaccionamos más en forma especulativa, provocando la mayor parte de las fugas de capital.

¿Podemos culpar a los inversionistas mexicanos?  ¿Son malos mexicanos?  Creo que no.  Simplemente estaban buscando proteger su ahorro.  Actuaron en forma racional, en base a su experiencia.  Después de tantos sexenios en que hemos perdido una y otra vez nuestro patrimonio, no podemos esperar una respuesta diferente.  Más bien, la culpa la tienen los forjadores de nuestra política económica, que han buscado la sobrevivencia de un sistema político obsoleto por encima de los intereses de la mayoría de los mexicanos.

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